，WME | IMG、IMG、维维……无论哪个名字，都指向同一个全球体育娱乐行业的巨头公司——它刚刚邀请“钢铁侠”埃隆·马斯克成为股东，并重启了上市计划。魏美人（本文简称为）。
一个震惊体育娱乐行业的上市案例，以及其背后的故事，值得所有从业者的关注和思考。
文/陈典典
编辑/罗达、郭阳
疫情来袭，导致重大赛事延期、空场进行，也给体育笼罩上了一层负面阴霾。但就在最近，重磅消息传来：全球第一体育娱乐巨头重启上市计划，有望重振体育行业士气。而这一次，他们甚至拉上了“钢铁侠”埃隆·马斯克……
事实上，这并不是他们第一次探索上市。 2019年，当他们的业务达到顶峰时，他们曾一度寻求上市，但该计划在上市前11小时被终止。随后的疫情更是雪上加霜，一度陷入僵局。
2021年，我们再次站在IPO面前。此次，引起世人关注的是，马斯克的名字出现在新一轮招股说明书的董事会成员名单中。但回到业务层面，IPO重启是否顺利，更重要的是其招股书中的各项财务指标，以及市场对其未来业务发展的预测。
对此，在这篇六千字的长文中高尔夫·网球，我试图为大家呈现并澄清这三个问题：
它是如何成为全球最大的体育娱乐巨头的？
为什么一定要公开？
其未来发展还需要面对哪些问题？
再者，对于全球体育产业来说，一路奋战至今的经历、上市背后的故事、值得学习的要点、仍然存在的问题才是关键。
01
巨人的崛起
国内从业者比较熟悉的名字可能是IMG高尔夫·网球，而我们故事的主角拥有多个品牌的根本原因是它经历了三个公司的整合和两次并购。
就它们的起源、兴起和交汇而言，其时间线和发展历程大致如下：
1898年，随着好莱坞电影业的兴起，一批娱乐机构诞生，其中包括以犹太人命名的威廉·莫里斯经纪公司（WMA）。值得一提的是，最终帮助公司奠定基业常青的正是其王牌“喜剧之王”卓别林。
卓别林和威廉·莫里斯（右二）
跨越一个世纪的1995年，四位资深经纪人联合创立了奋进经纪公司（ ），管理着本·阿弗莱克、马特·达蒙、休·杰克曼等顶级男影星，生意蒸蒸日上。
2009年， 和 合并成立了新的娱乐机构—— Group，也称为WME。这家体育娱乐巨头的“娱乐”板块正式落地。
两朵花盛开，两边各开一朵，体育的故事开始于1960年。当时，律师出身的马克·麦科马克成立了体育机构IMG（集团），抓住了广播电视的黄金发展时期，签约帕尔默等高尔夫三大巨头，将高尔夫推广到美国千家万户。 。
此后，IMG突飞猛进，从高尔夫到网球，逐步发展赛事执行、体育营销、转播制作、版权销售、运动员培训教育等，成为综合性体育产业服务商。
高尔夫三巨头：阿诺·帕尔默、加里·普莱尔和杰克·尼克拉斯
2003年，IMG创始人麦科马克去世。一年后，他的家族以 7.5 亿美元的价格将 IMG 出售给一家私募股权投资公司。后者利用财务杠杆收购了一系列公司，帮助IMG估值上升。
2013年，三家公司的故事终于交汇——IMG被WME及其背后的银湖资本（Lake）以24亿美元收购。 WME | IMG正式成立。 2017年重组成立控股母公司。目前它在中文中被翻译为“薇美”。
商业故事还没有结束：
2016年，以40亿美元收购UFC 50.1%股份，成为全球领先综合格斗赛事IP的实际控制人；
2019年，旗下负责美国大学体育业务发展的公司IMG完成了与其最大竞争对手的合并，成立了估值20亿美元的IMG。
至此，全球最大的体育娱乐巨头终于露出全貌，站在了IPO大门前。
02
胜利的关键
目前业务板块可分为三大类：赛事、运动员、艺术家商业开发、独立IP商业开发。
梳理完这家公司跨越三个世纪的历史，我们回到开头提出的第一个问题：它是如何成为体育娱乐行业的巨头公司的？简单来说，有两个重要因素。
一是抓住行业发展的系统性机遇。以麦考马克的故事为例。在发展的早期和中期，他很快在体育经纪领域找到了价值定位。在广播电视高速发展的背景下，他抓住了运动员价值发展的市场。
麦科马克曾被美国媒体誉为体育界最具影响力的人物
从某种意义上来说，由于他的出手稳健、狠辣，他的身份已经超越了单纯玩家的概念，成为了游戏的创造者和规则制定者。因此，全球体育商业化的许多模式、产品和服务都留下了印记。
另一方面，他善于利用资本手段突破业务天花板。在自身发展逐渐稳定后，其及其背后的投资机构通过各种收购兼并丰富了业务线，建立了不可复制的竞争力，突破了原有的业务天花板。
确实，这些手段最终在一定程度上影响了公司的IPO之路，但如果没有这些操作，一家体育公司几乎很难达到这样的商业高度。
03
上市之路
2019年营收达到45.7亿美元，创历史新高，整体业务稳步增长。对于公司及其背后的资本来说，选择当年9月进行IPO是一个合乎逻辑的决定。按照原计划，他们想以每股30-32美元的价格出售1940万股，筹集6.2亿美元。然而就在上市前一周，科技健身品牌首日股价就破发，大跌11%。
感受到资本市场的走势，上市前夕将发行价调整至26-27美元，并将发行股数从1940万股减少至1500万股。
即便如此，在上市前11小时，董事会当天叫停了IPO。对于公司来说，资本市场看空的原因也是其坚持上市的原因。作为全球顶级的体育娱乐集团，公司的盈利能力很难通过考验。简单来说，就是一直在赔钱。
尽管该公司2019年营收达到45.7亿美元，但也净亏损5.5亿美元。 2020年受疫情影响，其损失达到6.5亿美元。收入规模不断增大，但运营成本也在不断上升。通过大量投资扩大市场规模的商业模式越来越不受资本青睐。
2018年至2020年基本财务状况
与很多烧钱发展商业模式的互联网公司不同，对于业务相对成熟的互联网公司来说，高昂的运营成本是频繁并购历史遗留下来的遗留问题。 2019年招股说明书中，该公司的长期债务为45亿美元，而到2020年底，这个数字变成了59亿美元。
高额债务源于之前对UFC和体育赛事体验酒店公司On等资产的收购。它希望通过上市增资，很大程度上缓解债务压力。该公司2019年终止上市后，原计划2020年卷土重来，但受疫情影响，营收大幅减少。
去年4月，标准普尔500指数将其信用评级从B下调至CCC+。与此同时，信用研究公司穆迪将债务评级预期从稳定调整为负面。
对此，招股书中强调，其盈利能力应更多参考调整后息税前利润数据( )。过去三年，其调整后的息税前利润分别为5.5亿美元、7.3亿美元和5.8亿美元。
首席执行官阿里
作为非公认会计准则评估，调整后息税前利润不包括影响公司日常经营业绩和可比性的因素，例如无现金折旧、摊销和并购。费用和其他科目。目的是消除一些单一的、低频的收入或费用，以便更客观、准确地反映公司的经营情况。
但其调整后EBIT的参考性却遭到资本市场质疑。美国娱乐行业媒体此前表示，对于这样过去频繁进行并购的公司，调整后的息税前利润忽略了频繁并购的成本以及由此产生的借贷成本。这样的数据不仅无法向投资者呈现公司的业绩。实际操作条件也可能具有误导性。
根据市场目前的商业判断，即使今年美国股市表现良好，公司董事会也计划认可马斯克参与，但18个月前暂停上市时面临的问题今天仍然存在。
04
三座山
从另一个角度看发展，无论IPO成功与否，上市都不是终点，也不是解决一系列经营问题的万能钥匙。
在未来很长一段时间里，如果你想要巩固自己的巨头地位，取得突破，你将面临这三种彻骨的折磨——
在体育市场，或者说IMG最广为人知的业务，就是体育版权发行。过去很长一段时间，他们根据自己掌握的资源以及对体育版权市场的预测，以合理的价格买断了一些顶级赛事IP的版权和独家发行权，然后分发给各地。世界的。逐步分配并赚取版权差价。这就是所谓的“二级经销商”业务。
由于全球体育市场各个国家和地区之间长期存在信息不对称，IMG的版权发行业务一度非常火爆，利润空间可观，占总收入的10%。同时，IMG还可以提供产业链上游的直播活动服务、产业链下游的活动营销、IP业务开发工作。因此高尔夫·网球，联盟和转播商都依赖IMG提供的产品和服务，其议价能力也逐渐增强。
英超联赛的信号转播制作和传输由其子公司IMG负责。
对内，我们对版权内容业务也寄予厚望。 2018年底，该公司宣布未来五年将投资至少37亿美元用于版权采购。然而，近年来，随着行业的发展，该领域彼此之间的信息差距缩小，版权方和广播公司发现他们可以直接合作，无需赚取差价的中间人。
对于版权业务来说，解决方案只有两种：
1、为了继续从IP方获得版权，提高报价或增加服务内容。这最终意味着业务成本增加和利润率下降；
